在金融危機出現，使得整個金融體系都面臨壓力之後，貨幣政策與財政政策的關係，也面臨到了嚴峻的考驗。而且，也如同其他任何關係一樣，其現況在未來是否能繼續下去，也正面臨到了重要的瓶頸。因此，接下來將要發生的事，對未來數年間的政策制定，將會帶來重大的影響。

歷經長期努力，央行政策終能獨立

我們應都還記得，要求央行政策獨立的原因是什麼。因為央行若無法保有其獨立性，各國政客一定會將貨幣政策當作其達到政治利益的工具之一。央行政策獨立的理想，長期以來就被持續的討論，但一直要到了最近，才被真正的實現。

在英國1951年到1970年間的五次大選期間，利率都被大幅的調降，相同的狀況，在1983年和1992年的大選期間又再度的出現。且除了一次之外，在選舉結束後，利率就又再度地被調高。此一人為干預的結果，就是讓英國的通貨膨脹從1950年的3.5%，一路上升到1973年的26%(資料來源：Bloomberg)。

在英國央行取得政策上的獨立性之後，也確實經過了一段蜜月期。不僅經濟生產成長穩定，通膨也持穩於央行目標區附近。無疑的，這對爭取央行政策獨立的一方來說，是證明該做法有效最有力的證據；但不幸的是，在2008年，我們發現，這原來只是我們一廂情願的看法。

獨立的貨幣政策，有利，也有弊

當金融危機發生之初，獨立的貨幣政策看來似乎是好的。當政府官員密集開會，但卻束手無策時，央行就可以降息並推出量化寬鬆政策。如果央行不具政策上的獨立性，其可能也就無法在當時的狀況下，採取如此大膽的政策。

但這也就是央行政策獨立問題的根本來源。因為良好的貨幣政策，還要搭配良好的財政政策方可收效，但自金融危機過後，財政政策卻從來就沒有好過。

政府高額的財政赤字與債務，讓其只好寄望央行可以讓經濟脫離困境。央行為擴大需求，推出降息與量化寬鬆等政策，但因市場信心低迷，所以這些措施都收效不大，且政府也沒有推出其他政策來作為支撐。

歐洲央行總裁德拉吉在上任後第一天，就要求各國政府擔負起應有的責任。但就如同我們所見，多數的政府什麼也沒做，所以責任就落到了央行的肩上。歐洲央行除了具備獨立性外，也被賦予了一項重任，而這是所有政治人物都知道的，那就是當沒人願意負起責任的時候，央行在沒有其他選擇下，也只能被迫要採取行動。

結合財政與貨幣政策目標，收效將會更大

對央行的過度倚賴，與央行可用工具有限，不僅使得經濟復甦緩慢，並可能讓金融體系中存在一些問題。瑞士央行的資產負債表已高達GDP的85%，即使已採行了負利率，卻仍是深陷通縮，但若因此將過錯都歸咎給央行，極有可能會錯失了問題的核心。因為，倘若各國政府的態度仍然太過被動，且運作的體系依然跟不上外部的變化，我們就極有可能會重蹈過去所犯下的錯誤。

或許解決目前財政與貨幣政策各行其道的做法之一，就是讓政府與央行的利益可以一致，而這需要雙方的密切合作，其中一個可行且更積極的做法就是“財政委員會”。倘若“直升機撒錢”使用正確，讓政府對資金的使用負責，而非僅是開一張空白支票給政府，或將會更為有效。

但這麼做的重點是，就是不能剝奪央行在危機發生時，可以快速因應的能力。如果央行維持獨立的模式被破壞，政府將會面臨極大的責難。若我們期望央行與政府政策間能夠互補，央行就必須要能行動快速，並有足夠的政策工具可以運用；否則我們就要接受政府在其中扮演了一個角色，同時它們也要與一個較不獨立的央行，並一起謹慎行事。

詹姆士•亞甸
安本歐非中東債券團隊投資經理

 

 

 

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